扑克导读：近期全球油市可以用“喜忧参半”来形容：利多和利空相互交织，令投资者目不暇接，甚至有些茫然无措。地缘*治危机、 的阴云尚未消散，黑天鹅不时飞起，油价是继续冲高，还是掉头向下？

为了解答市场中的疑问，扑克财经专门举办原油系列公开课。本期公开课，我们请来某国有大型石油企业全球期货业务负责人、 石油期货交易员郑兴扬先生担任主讲老师。在60分钟的时间里，郑兴扬先生深入浅出地为我们剖析了油价波动背后的驱动逻辑，并十分慷慨地分享他自己的交易心经，同时还探讨后市交易策略的可能性。

本次公开课是以视频直播的形式在扑克财经App上进行的，直播于年8月16日21：00开播，错过的朋友可以观看回放。感谢芝商所（CME）为本次直播提供友情赞助。以下是本次公开课的精华纪要，请查看。

正文

各位亲爱的朋友，大家晚上好。非常荣幸今天能有机会和大家一起分享我对于国际石油期货交易的一些心得和体会。在这里，首先我想感谢各位朋友抽出宝贵时间来与我一起分享。其次我想感谢芝商所和扑克财经为我共同提供了这个平台。说到芝商所可能做内盘的朋友不太了解，我们做外盘的对于芝商所来说都是耳熟能详，如雷贯耳了，芝商所是全世界 的期货交易所。我们外盘上常见的WTI原油期货，就是芝商所旗下的纽约商品交易所的明星主力合约。扑克财经，是我个人非常喜爱的一个境内的财经媒体，他们做事情非常的专业，所以也是很感谢他们，能够给我们提供这个机会。闲话少说，我们接下来直接切入正题。

我们今天的课程主要分为四个部分。

个部分，我们来讲一下国际石油价格的决定因素。

第二个部分讲一下国际石油市场当前的形势。

第三个部分是外盘石油期货的操作策略。

第四个部分我们简单分享一下内盘石油期货特有逻辑。

首先是 部分，在这一部分我想着重跟大家介绍一下专业的石油交易员眼中的国际石油价格的分析框架。首先我们来大致的了解一下石油市场的结构。

左边这段文字是比较标准的书面的一种表达方式，是非常精确的一种表达方式，课后大家可以仔细的来研读一下。实际上我们看到国际石油市场的结构，它主要是由两部分构成，就如右边的这张图一样，底下这部分是实货市场，上面这部分是期货市场。如果只看右边的这张图容易给大家一个不太准确的印象，就是好像实货贸易跟场外掉期和远期合约这部分它的规模是一样的，但实际上这个沙漏是一个底子小、上面坨很大的形状。实货贸易和真正与它相关的场外掉期期货合约跟远期合约市场相比，仅仅占它的1/10左右，也就是说实货和期货、纸货市场的规模比例是1:10。这两个市场通过实货端的套期保值和期货端的套利投机交易有效的连接在一起，这就是我们经常所说的石油市场整体的结构。

接下来我们看一下整个石油市场在全球的金融衍生品市场中的占比和地位。我们看到，虽然石油市场是全球 的商品市场，它的年度实货贸易货值应该在1.8-3.6万亿美元之间，这个跟国际油价的 值的水平有关系，油价多的时候就接近于4万亿美元，如果要是价格低就会相应的减少。

那么它相关的衍生品的合约价值，如我刚才所说它是10倍左右，所以有20万亿到40万亿美元衍生品合约的量。但是相比于咱们全球的万亿美元衍生品合约的总市值，我们市场的总占比依然是不足9%的。但是，虽然它是一个很小众的市场，却是举足轻重的市场。原因是什么？

首先，自布雷顿森林体系解体之后，石油实际上是全世界货币体系的实物锚定物，大家知道现在全世界的金融体系是以美元为基础的，美元是世界货币，美元背后是什么呢？美元背后实质上的实物锚定物就是原油。

第二，它举足轻重的原因是因为石油是全球PPI的龙头。我们一般说这个PPI的话，石油一定是他最重要的组成部分，或者是一个先行指标，或者是说它 的一块。因为它是PPI的龙头，相对来说它对CPI的传导作用就是非常非常明显的，所以它同时是全球CPI指标的重要的组成部分，可以说原油的价格的涨跌会直接影响到全球的PPI水平和CPI水平。这里面有一个特点就是，它相对较小的市场规模和它的极强影响力之间有一个严重的不匹配关系，这也使得这个市场经常受到各种势力的操控。各种势力通过操控它，可以达到更大的*治方面的、经济方面的目的。

接下来我们看一下影响油价走势的主要的因素。这张图是过去从自年到年以来国际油价的走势。年之前实际上石油期货还没有诞生，但那时候仍然是有国际油价这个概念的。我们看到地缘*治的冲突，然后金融事件的影响是影响油价的主因。

我们可以看到右边很多地方，比如说年油价的上升，跟欧佩克当时减产是有直接关系的。的袭击后的全球金融市场避险需求造成油价一个快速的下行。年之后又一次上冲，主要的原因是全球的库容变得比较紧张，直到冲到高点发生年的世界经济危机，然后油价在迅速在一年半的时间内回到了50美元以下。从最近的一次油价下行来说，非常明显是由于美国的页岩油革命导致了供给端的大幅增加，同时欧佩克决定维持它的生产配额，导致油价在年年初的时候一度下探到了26美元的低点。所以地缘*治、经济事件都是高度影响油价长期走势或者短期走势的一个重要的因素。

接下来我们看一下，另一方面从需求的角度来讲，我经常讲只有边际的供应或者需求，才会对油价造成影响，这个边际就是delta的增量或者减量部分。

从这张图上我们看到，原油需求的变化率是与发展中国家的GDP增长呈强烈的正向相关关系的。对于已经是发达国家的OECD国家来说，因为它是存量部分，存量部分相对来说比较稳定，供需也不会发生巨大的变化，所以这一部分的边际需求是由发展中国家所提供的。发展中国家的经济增速上行，边际需求就会增加。从过去的15年来说的话，中国一直是提供边际需求的主力。

说完了这个需求端，我们再来看一下供应端。同理，OPEC国家一直都是石油供应的主力，全球的石油需求大概是在万桶/日以上，现在-左右。欧佩克国家之所以在过去对油价有很强的掌控力，就是因为欧佩克国家控制其中三分之一左右，万桶/日以上的产能。那么它是相对来说稳定的一部分，而控制决定油价的边际产出的部分是非欧佩克国家。

最近几年来说，主要是美国，美国异*突起。美国在上世纪90年代的时候，曾经一度触及过接近0万桶/日的产量，但是迅速跌到了万桶/日左右。近年来由于页岩气、页岩油的革命，年金融危机之后，美国页岩油革命使得美国的产量现在马上要增加到万桶/日，这个量级就可以跟欧佩克分庭抗礼了，同时也应该是接近超过俄罗斯的产量了。所以，美国由于它多增加了近万桶/日的产能，成为了 有决定原油话语权的一个国家。

接下来的一个因素就是商品投机近年来逐渐增加，引发了整个油价波动率的上升。

我们可以看到左上角这张图，能源期货，农产品期货，贵金属和贱金属，基本上形成了一个三分天下的格局。看右边这张图就更加明显了。我们如果比较年和年这两个时点的话，我们可以看到全球的商品期货合约的持仓量已经基本上翻了五倍左右，这是非常大的一个增加。

那么通过上面几点的介绍，我最终想给大家呈现的是我们专业石油交易员眼中的国际油价的决定因素框架。

从我们的角度来理解，市场是由基本面、技术面和投机炒作三个因素共同来决定的。那么基本面来说的话，它分成宏观基本面和石油市场自身的基本面。

宏观基本面包括了什么呢？经济增速，金融危机，美联储的利率水平，中国的经济增速等等各个方面的因素在内，共同形成了一个宏观的广泛的基本面。

石油市场自身的基本面，我们狭义的来说就是一个供需关系，供需平衡的概念。那么跟传统的经济学理论一样，石油市场自身的基本面，供大于求，油价下跌；供小于求，油价上涨。

技术面的因素就不用多说了，我相信大家都比较了解或者相对比较了解了，比如说头肩顶形态，双重底，向上突破，趋势跟随，趋势反转，压力支撑等等。各有各的方法，有人看道氏理论，或者是看波浪理论等等。有人看KDJ，有人看MACD，有人看RSI，有人有自编指标，技术面大家各说各话。

投机炒作，就像刚才我说的，有人做海龟交易法，有人做龟汤交易法，有人专门吃上行失败，有人专门去炒底部，有人专门做事件驱动等等，概莫能外。

上述基本面技术面和投机炒作，共同形成了我们所有市场参与者的市场预期，每一个市场参与者都会有其不同的市场预期，那么价格会不会依照我们的预期运行呢？

这里需要介绍一个非常重要的概念，叫做主流偏见。价格一定是存在偏见的，当偏见成为主流的时候，价格才会向预期的方向去运行。这个可能是我们大家一般来说不太熟悉或者说了解的一个概念。

如果市场的预期没有形成偏见，偏见没有形成主流观点，那么理论上价格是不会动的。市场为什么会涨呢？是因为上涨的预期形成了偏见，而这个偏见逐渐成为了主流的声音，市场才会向上上涨。因为形成了主流偏见之后，大家会用脚投票，用买入这种行为推助价格的上涨。处于非主流的一种偏见，比如说我认为市场会下跌，因为它是非主流的，所以他没有办法去平衡主流偏见推涨的力量，所以市场是上涨的方向，这一点是非常非常重要的一个概念。

所以发现和正确识别市场的主流偏见对我们做交易来说是至关重要的。像我最近总结出一句话，供大家参考一下：叫牛市要做多，熊市要做空，震荡做龟汤，差价无趋势。别看这短短的20个字，但是实际上博大精深，前面这两句不是我说的，是我们投机界非常崇拜的一位宗师级的人物，李佛摩尔说的，牛市要做多，熊市要做空。

但是说起来是知易行难了，因为包括我本人在内，我们在做的交易是什么？大跌中抄底，上涨中寻顶卖出，然后被打的头破血流，所以这里头一定要强调的就是我们要时刻知道市场的主流偏见在什么地方，顺着市场的主流偏见来做交易。那么当你实在是无法识别出主流偏见，说多空似乎都有理的时候（前提是自身对信息的收集不抱偏见），那就真的没有主流偏见，那这时候市场大概率就是宽幅震荡。那么在这个 部分，我们就跟大家一块分享一下，我们对石油价格决定因素和分析因素的一个整体的框架，泛泛而谈，给大家一个概念。

第二章节，我们来具体的看一下我们国际石油市场当前的形势。

现在大家普遍认为多空因素还是交织的。多方的因素很明显，美国对伊朗的制裁，那是多方一直以来的持续的跟进的一个原因和它最重的弹药，包括前两天伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡，包括也门胡塞武装导弹袭击沙特等等地缘*治的因素。并且美国这边也有种种迹象表明增产到1万桶/日之后，是不是增产的速度会放缓？多头也会在这个方面去寻找一些对自己有利的这种因素。同时我们看到，美国的炼厂的开工率一直是高位持稳的，多头会想这个需求还是很旺盛的，炼厂开工率很高，那就要消耗更多的原油。

同样空方也有相同的弹药来证明自己的观点。比方说最简单的一点，减产联盟经过 次减产，第二次的去年年底的续约，最近在美国的压力之下决定增产万桶/日，这是一个很大的基本面的改变。

美国原油库存一直在下降，这是跟OPEC的目标相符合的，OPEC一直以来就希望全球的石油库存水平能降到五年均值以下。实际上我们看后面有个图可以看得很清楚，美国的EIA库存报告显示，美国的库存确实在下降。最近美国库存有增加，尤其是今天 的EIA库存报告，意外增加的很多很多，原油增加多万桶，这是一个很大的增量了，取暖油也有增加。

成品油需求方面的话也出现了一些疲态。主要是美国民众对于高涨的油价苦不堪言，所以也纷纷呼吁川普要想办法要打压油价，否则生活成本太高。并且 的很多的事件表明，川普说可以跟伊朗坐下来谈，这都是空方的弹药了。

那么这种多空博弈、各说各有理，其实我们没有办法说谁更有理，我们还是来看数据，用事实跟数据说话。这个没有更新到 一期，这是美国的EIA库存报告的原油的库存情况，到年的range，就是整个图表的绿色的区间部分，,,，，我们看到年实际上美国库存的下降，尤其是最近几周它不是很明显了，但是先前，尤其是年的下降趋势是非常明显的，是从历史高位一直逐级下降，这也能解释为什么从年的6月份开始，国际油价走了一个非常缓慢，但是很坚定的上行趋势，确实是有一定的基本面支撑的。

最近两周下降的趋势确实有所减缓，我今天没有来得及更新 的报告，如果 的报告更新上去的话，这个红线会有一个极大的向上跃升，因为是万桶的增加。

这里要解释一下为什么我们特别重视EIA库存报告，是因为我们知道市场上欧佩克会发月报，然后国际能源署IEA会发月报，OECD国家会发这种月报。但是为什么我们都看EIA呢？是因为只有EIA库存报告同时兼具了权威性，连续性。比方说欧佩克的报告就不可以，这里有个冷知识了。欧佩克的月报里头自己直接报上来的数叫direct